支撑英伟达市值持续增长的核心因素有二，一是这家公司稳定的业绩，二是投资者追求“确定性”的心理动机。在经历半年市值波动后，英伟达抗风险的韧性反而更被投资人认同

文｜《财经》研究员 吴俊宇

编辑 | 谢丽容

美国东部时间7月9日，全球AI（人工智能）芯片巨头英伟达（NASDAQ: NVDA）总市值一度突破4万亿美元大关，成为全球首家市值超过4万亿美元的公司。当日英伟达收盘价162.88美元，总市值3.97万亿美元。
紧随英伟达的，分别是微软（NASDAQ: MSFT）3.74万亿美元、苹果（NASDAQ: AAPL）3.15万亿美元。当日，微软股价也创下新高，市值突破历史高点。
2025年以来，英伟达的股价曾面临两个低谷期。这两个低谷，更多和市场情绪相关，和英伟达的业务基本面关系不大。
第一个低谷期在今年1月，DeepSeek的V3、R1两款模型引爆市场。美国东部时间1月27日，英伟达市值单日蒸发5900亿美元，当时总市值仅为2.9万亿美元。市场担忧DeepSeek这种技术路线会导致算力消耗放缓。英伟达AI芯片市场需求将面临天花板（报道详见《英伟达大跌，AI算力“暴力美学”模式被挑战？》）。
第二个低谷期在今年3月-4月，英伟达股价出现短周期下滑态势。2月末，英伟达发布了2024年报，当年营收1304.9亿美元，同比增长114.2%；净利润728.8亿美元，同比增长148.5%。这份亮眼的年报并未打消投资者疑虑。核心原因是，投资者担忧大型科技公司高强度AI支出不可持续，算力投资迟早会下滑（报道详见《美国科技四巨头2025年算力投资不减》）。
从2025年初被质疑，到如今重新被追捧，短短半年，市场对英伟达的情绪经历了过山车。经历了年初的DeppSeek热潮引发的担忧后，英伟达抗风险的韧性反而更被投资人认同。
支撑英伟达市值持续增长的核心因素有二，一是这家公司稳定的业绩，二是投资者追求“确定性”的避险心态。

算力需求减少的担忧，正在被消除

年初的DeepSeek热潮虽然一度让投资者担忧，算力需求会减少。然而，全球科技公司2024年-2025的资本支出数据，以及英伟达讲述的新故事——如“新摩尔定律”、主权AI、机器人，很快就消除了上述顾虑。
英伟达接近50%的收入来自大型科技公司及云厂商。它们会付出高昂的资本支出用于建设算力基础设施，采购英伟达的芯片。2024年，美国科技四巨头（微软、亚马逊、谷歌、Meta）资本支出总额2431亿美元，同比增长63%。2025年资本支出总额将超过3200亿美元，总增速约为30%。
英伟达创始人黄仁勋3月曾披露，2024年美国四大云厂商（亚马逊AWS、微软Azure、谷歌GCP、甲骨文OCI）Hopper系列芯片采购量是130万枚，这还不包括其他企业的采购数据。2025年，美国四大云厂商对下一代Blackwell系列芯片采购量将增长至360万枚。
DeepSeek并未减少市场对英伟达的算力需求。美国投资银行富瑞集团（Jefferies Group LLC）今年6月的研报显示，DeepSeek等模型的推出，让市场对英伟达的需求还在增加。富瑞集团预估，2025年英伟达B200芯片的总产量预估约为510万枚。
DeepSeek也没有让大模型军备竞赛放缓，竞争甚至还在持续加剧。2025年1月1日-6月11日，中国和美国参与模型竞争的10家科技公司（包括华为、字节跳动、阿里、腾讯、百度、DeepSeek、谷歌、OpenAI、Anthropic、xAI），162天内发布或迭代了至少23版大模型，平均每7天就会有一版新的大模型诞生。
这一系列事实都意味着，英伟达2025年业绩将保持稳定。
投资者更担忧的一个问题是科技公司不可能长期维持高强度的资本支出。今年3月，野村中国科技及电讯行业分析师段冰就曾对《财经》表示，科技公司资本支出不可能长期维持在100%、50%以上。
一种常见的预期是，未来两年，美国科技公司高强度资本支出会继续放缓。对此，英伟达讲述了一系列新故事——如“新摩尔定律”、主权AI等（报道详见《英伟达需要新故事》）。
黄仁勋在GTC（Nvidia GPU Technology Conference）2025大会上重新定义了摩尔定律（半导体芯片晶体管密度每18个月翻一番，性能也随之倍增）。他提到，目前大模型的推理效率并不高，用户需要花太长时间等待模型响应，未来需要提升推理效率。
黄仁勋定义的推理效率有两个方向：X轴，单个用户每秒生成Token（词元，大模型推理算力计量单位，每个字符、标点都是一个Token）数量。Y轴，单位电力下生成的Token数量。他认为，一个数据中心的收入和利润是由推理效率决定的数据中心用越短的时间、越少的能源，生产越多的Token，收入就越高。10倍的Token数量和10倍的计算速度，意味着计算量还将增加100倍。
按照这个逻辑，要提升推理效率，就需要购买英伟达最新的芯片。黄仁勋直言，“买得越多，就省得越多。买得越多，就赚得越多。”英伟达当时还披露了未来的芯片演进路线图，称这会“每年像时钟一样准时更新一次”——每两年一次架构演进，每一年都有新的产品，每次都会有成倍的效率提升。
英伟达借助“新摩尔定律”绘制了一份路线图。它试图制定游戏规则，掌握整个行业AI算力持续演进的节奏。
目前，市场对算力的需求，仍在英伟达规划的路线图内。2025年，AI应用爆发的趋势愈加明显，推理算力的需求持续增长。对英伟达的需求不会减少，只会增加。国际市场调研机构Business of Apps今年5月数据显示，2025上半年全球将有近7亿人使用AI应用。2024年，全球AI应用相关收入45亿美元，预计到2030年将达到1569亿美元。
“主权AI”则是向全球各国政府推销芯片。利用缺乏可控AI技术引发的主权焦虑，英伟达正在敲开各国政府的大门。
目前英伟达的“主权AI”客户已经包括新加坡、日本、法国、意大利、印度、阿联酋、沙特等国政府。根据美国特朗普政府与阿联酋政府今年5月达成的协议，阿联酋在未来三年内可以进口高达150万枚英伟达AI芯片。这虽然并非实际销量，但意味着英伟达正在找到大型科技公司及云厂商之外的另一条增长曲线。

避风港效应

经历近半年市场质疑和股价波动后，英伟达反而展现了抗风险的韧性，以及确定性的高增长——这在目前不确定的宏观环境中显得尤为珍贵。
英伟达的“避风港”效应还在提升。全球宏观经济不确定的因素太多，但投资人追求的是确定性。一位中国企业软件赛道的投资人对《财经》表示，英伟达、微软、苹果这类业绩稳定的科技公司，一直对市场有虹吸作用。它们是很多投资人的“避风港”，会吸走市场上更多的资金。
英伟达2025年的业绩增长，甚至仍然高于市场预期。今年3月初，美国金融服务机构摩根士丹利的科技、媒体和电信的主题会议曾邀请英伟达CFO（首席财务官）科莱特·克雷斯（Colette Kress）进行对话。当时，科莱特·克雷斯透露，“要保持我们之前的收入增长非常困难。我们对此非常谨慎。我们可能会在2025年看到35%左右的增长速度。”
然而到了2025年一季度，英伟达的营收增速仍然高达69.2%。英伟达的净利润187.8亿美元，同比增长26.2%。再加上庞大的现金流和几乎没有净负债的资产负债表，英伟达被认为是目前市面上少数可投资的优质标的之一。
截至美国东部时间7月9日收盘时，英伟达在标普500指数的权重高达7.3%。英伟达自身的涨跌，会直接且显著地影响整个美国资本市场的走向。
突破5万亿美元的市值，正在成为投资者对英伟达的新预期。
巴克莱银行（Barclays）分析师甚至认为，英伟达“是我们关注的2025下半年最具上涨潜力的公司”。理由是，他们对英伟达Blackwell（如GB200）系列芯片销售持乐观态度。巴克莱银行今年6月甚至把英伟达的目标价上调至200美元。这一目标价如果实现，意味着英伟达市值将达到4.9万亿美元。
美国韦德布什证券 (Wedbush Securities) 分析师丹·艾夫斯 (Dan Ives) 今年5月也曾预测称，英伟达的市值将达到4万亿美元，并最终在未来几年达到5万亿美元。

责编 | 张生婷

题图 | 视觉中国